营收2200亿净利仅41亿!“油茅”不再，金龙鱼原材料成本困局何解？

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2021年厨房食品业务原材料成本上涨幅度较大，油茅生产经营成本高于2020年同期。营收亿净亿不原材虽然报告期内该公司上调了部分产品售价，利仅龙鱼料成但并未完全覆盖原材料成本的再金上涨，因此利润同比减少

《投资时报》研究员 董琳

在成为首家营收突破2000亿的本困A股食品行业上市公司的同时，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称金龙鱼，局何解300999.SZ）也首次出现年度净利润下滑的油茅情况。

近日，营收亿净亿不原材金龙鱼发布2021年年度报告。利仅龙鱼料成报告期内，该公司实现营业收入2262.25亿元，同比增长16.06%；实现归母净利润41.32亿元，同比下滑31.15%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润49.96亿元，较上年同期下降43.17%。

同时，金龙鱼毛利率也创下新低。年报显示，2021年，该公司销售毛利率为8.18%，较2020年下降2.83%，其中厨房食品业务实现营业收入1419.79亿元，同比增长17.14%，但毛利率同比降低3.20%；饲料原料及油脂科技营业收入为825.15亿元，同比增长13.83%，但毛利率同比降低2.22%。

对于业绩增收不增利，金龙鱼表示，2021年厨房食品业务原材料成本上涨幅度较大，生产经营成本高于2020年同期。虽然报告期内公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，因此利润同比减少。另外，市场竞争加剧，叠加消费疲软因素，该公司中高端零售产品销量受到较大影响。

《投资时报》研究员结合该公司此前披露的三季报财务数据注意到，金龙鱼第四季度的净利润仅有4.51亿元，较上年同比下滑50.5%，再加上市场预期该公司净利润不低于48亿元，公司年报一出，就迎来了二级市场股价的波动。

财报公布次日，金龙鱼早盘低开之后迅速杀跌，盘中一度下跌超9%。截至4月6日收盘，该公司股价报收于49.25元/股，总市值为2670亿元，较2021年1月创下的145.42元/股高点已跌去66.13%。

针对公司业绩、股价下跌等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问金龙鱼相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

“油茅”市值蒸发超5000亿

金龙鱼成立于2005年，是国内最大的和食品加工企业之一。2020年10月15日，该公司在深交所创业板正式挂牌，融资金额高达139.33亿元，创下了创业板有史以来的最大IPO纪录。

上市之初，由于其市场占有率大、营收规模高，被市场冠以“油茅”之称。上市后三个月，金龙鱼就触及145.42元/股的历史高位，总市值高达7861.31亿元。但此后其股价便开始一路震荡下跌。2021年2月，金龙鱼发布2020年度业绩快报，该公司10%的净利润增速远不及市场预期，股价随即见顶回落；2021年第二季度，金龙鱼净利润同比下滑21.85%，股价继续大幅杀跌，总市值缩水超过4000亿元，整个2021年该股的跌幅达到41.90%。

截至2022年4月6日收盘，该公司股价报收于49.25元/股，累计跌幅超66.13%，市值为2670亿元，较高点已蒸发超5000亿元。

《投资时报》研究员发现，金龙鱼是典型的消费品企业，主要收入来源于粮油制品。食用油、米、面等产品趋于同质化，并不像白酒、酱油等因酿造工艺不同而有较宽的护城河。财报显示，2016年至2020年，金龙鱼净利率分别为0.64%、3.5%、3.3%、3.26%、3.37%，算上2021年的1.98%，金龙鱼净利率最高没超过3.5%。

即便如此，投资者对于金龙鱼的成长性还保持着一定的信心。一年以来虽然股价处于一路下行的状态，但该公司目前的市盈率仍超过60。公司发布业绩快报后，包括在内的4家证券公司给出了“增持”评级，另有3家给出“买入”评级。

金龙鱼上市以来股价走势（单位：元/股）

厨房食品业务毛利率下降3.2%

资料显示，金龙鱼主营业务涵盖厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售，旗下拥有“金龙鱼”“欧丽薇兰”“胡姬花”等多个知名品牌。

从收入构成上看，包括食用油、大米、面粉在内的厨房食品是该公司主要的收入来源，2021年，厨房食品占主营业务收入的比例为62.76%，饲料原料及油脂业务占比为36.47%。

《投资时报》研究员注意到，金龙鱼净利润的大幅下降，主要还是与厨房食品业务直接相关。2021年该公司厨房食品业务实现营业收入1419.79亿元，同比增长17.14%，但毛利率同比降低3.20%，从毛利占比看，厨房食品的毛利占比在70%以上，但其毛利率却仅为8.3%。

金龙鱼的粮油成本中，直接材料成本占比超过80%。2021年，该公司大豆及加工品采购单价从2020年的3145元/吨涨到4734元/吨，同比上涨50.52%；棕榈及月桂酸油的采购单价涨幅则达到36.63%。作为榨油的重要原料，大豆、菜籽价格的上涨直接导致了金龙鱼厨房食品成本的攀升，从而进一步拉低了毛利率。

事实上，在2020年底和2021年3—4月份，金龙鱼调整了不同油种价格，整体涨价幅度为10%—15%。但是，从厨房食品营业成本21.38%的增幅高于收入的增幅可以看出，提价并未完全覆盖成本的上涨。

此外，对于金龙鱼饲料原料及油脂科技业务而言，其上游大豆、水稻、小麦等原材料价格同样不可控制。为了对冲原材料涨价的影响，去年该公司为大豆等产品套期保值，产生了库存减值以及投资亏损的风险。年报显示，金龙鱼2021年大豆及棕榈油等商品期货合约产生公允价值变动损失31.54亿元。

金龙鱼分产品毛利率情况

多元化短期难见效

从长线发展来看，一方面金龙鱼继续利用自身优势扩大粮油及米面行业的市场份额，另一方面该公司逐步通过产品高端化以及利用渠道优势扩品类至毛利率较高的调味品领域提高销售净利率。

在调味品领域，金龙鱼先前并购“梁汾”品牌山西陈醋，并与台湾百年老字号“丸庄”合作生产黑豆酱油等。此外，该公司近来还陆续推出火锅底料、螺蛳粉、料包面、豆花杯等一系列新款爆品。

但从2021年来看，金龙鱼在中高端领域的尝试并不理想。该公司在财报中也坦言“市场竞争加剧，叠加消费疲软因素，金龙鱼的中高端零售产品销量受到较大影响”。

以高端酱油市场为例，一方面（603288.SH）、（603027.SH）、李锦记等老牌酱油品牌在不断推出高端酱油产品，金龙鱼作为后入场者并无市场优势；另一方面，如鲁花集团、太太乐等跨界玩家也进入到了高端酱油赛道，这使得该公司在新品类上的不确定性随之增加。

而与拓展调味品品类相比，市场更看重金龙鱼在中央厨房预制菜赛道的潜力。

近两年，在疫情的催化下，迎合宅经济需求的预制菜行业迅猛发展起来。目前我国预制菜行业仍处于加速发展中，预计到2023年市场规模将突破5100亿元。

金龙鱼亦在为其未来的业绩成长提前布局。2021年9月，该公司成立了央厨食品事业部，同时加速推进米、面、油、中央厨房等厨房食品新基地的建设，进一步增加厨房食品的产能。

此前金龙鱼表示，中央厨房是其重要的新业务板块，杭州、重庆、廊坊、西安等地的中央厨房项目正在加速建设中，将会在2022年开始陆续投产，这些新业务会进一步加强公司整体竞争力。

但业内仍有观点认为，该领域作为重资产行业，进入门槛极高，不仅要求高效的供应链平台、充分的客户资源，同时对食品安全和经营效率等都存在较高的要求。尽管金龙鱼有着独特的供应量优势，但要在预制菜赛道形成规模进而盈利并非短期内能够实现的，未来还有很长的路要走。

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