“债牛”预期持续 长债成机构青睐对象

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◎张欣然

近一个月来，预期债券利率快速下降，持续长债成机大部分品种的构青利率已经创下今年以来新低。综合多方面因素影响，睐对业内人士预计，债牛“债牛”基本格局不变，预期利率曲线或进一步走平。持续长债成机

多位受访投资经理表示，构青目前市场仅“压平”短端利率，睐对长债成交火爆，长久期利率债或是市场上为数不多仍处于价值“洼地”的债券品种。

一段时间以来，资金利率持续维持低位，债券市场走出一波小牛市。分析人士表示，由于流动性充裕、利率债供给和经济基本面多方面因素影响，“债牛”基本格局尚未发生变化，预计利率曲线会进一步走平。

特别是最近一个多月，回购利率快速下降，大部分品种的利率已经创下今年以来新低。截至8月5日收盘，D加权均价报1.2963%，R007加权均价报1.4368%，均创出两年多以来新低。与此同时，D加权均价于7月27日盘中一度跌破1%。

8月4日，银行间质押式回购成交额超7万亿元。“宽松的资金面使得套利空间仍存，有力支持后续‘债牛’格局的延续。”一位交易员说。

国盛证券固定收益首席分析师杨业伟表示，8月5日，半年国股转贴现利率降至1%以下，“一方面是贷款需求有所不足，另一方面是地方债进入空窗期，配套融资需求下降，企业融资需求较6月强劲状况回落。目前来看，资金面将继续保持宽松局面。”

测算，下半年利率债净增量可能约4.3万亿元，较近两年同期均值少增约1.6万亿元。“下半年利率债供给下降，但配置力量却在强化，有可能促使利率曲线进一步走平。”上述交易员说。

业内人士建议，应在策略上适度提升组合久期，长久期利率债或是最后的价值“洼地”。

中金公司固定收益首席分析师陈健恒表示，从经济基本面和相对价值的双重框架来看，10年期国债的投资价值仍在：一是长端利率不具备大幅调整上行的核心支撑，即便是债市出现调整，下行幅度偏弱的10年期国债反而可能相对抗跌；二是10年期国债利率虽然逼近阶段性低点，但其他利率已经创今年以来新低。

“当前，10年期国债性价比优势仍存，金融机构仍可适度加长久期，对标当前资金面水平看，10年期国债利率可能重回2.5%甚至更低，加久期仍是下半年债券市场主要的超额收益来源。”陈健恒说。

杨业伟认为，过去一个月短端利率虽然下降幅度更大，但在牛市格局下，长端综合收益显著高于短端。长端资产更长的久期决定了其更强的进攻属性，在市场走强的格局下，长端收益明显高于短端。“‘债牛’尚未进入尾声，在这种情况下，加杠杆和加久期依然是占优策略。”他强调。